Japonya dünyanın en büyük alacaklısıdır. 2021’in sonunda, 2 numaralı Almanya’dan yüzde 30 daha fazla, kabaca 3,2 trilyon dolar yabancı varlığa sahipti. Ekim ayı itibariyle, Çin’den daha fazla, bir trilyon dolardan fazla ABD devlet borcuna sahipti. Japon bankaları, diğer ülkelerdeki yaklaşık 4,8 trilyon dolarlık alacaklarıyla dünyanın en büyük sınır ötesi borç veren kuruluşlarıdır.
Geçen ayın sonlarında, ülkenin merkez bankası beklenmedik bir şekilde tahvil alımları konusundaki tutumunu değiştirdiğini açıkladığında, dünya Japonya’nın küresel ekonomiyle ne kadar bütünleşik olduğuna dair beklenmedik bir hatırlatma aldı.
Para politikasının inceliklerinden habersiz olanlar için, Japonya’nın 10 yıllık tahvil getirilerinin tavanını yükseltme kararının önemi hemen anlaşılmamış olabilir. Ancak finans sektörü için bu şaşırtıcı değişiklik, Japon faiz oranlarının dibe vurduğu günlerin sayılı olabileceğine dair beklentileri artırdı – potansiyel olarak dünya ekonomisi yavaşlarken zaten sıkılaşan kredi piyasalarını daha da sıkıştırabilir.
Bu yazdan bu yana, diğer merkez bankaları yüksek enflasyonu dizginlemek için borç verme maliyetlerini artıran Federal Rezerv’e ayak uydurmak için yarışırken bile, Japonya Merkez Bankası, faiz oranlarını aşırı düşük tutarak bir aykırı oldu.
Küresel oranlar Japonya’daki oranlardan saptıkça, yatırımcılar başka yerlerde daha iyi getiri ararken yenin değeri düştü. Bu, Japonya Merkez Bankası üzerinde dünyanın en büyük üçüncü ekonomisini parasal gevşeme olarak bilinen on yıllık ucuz para taahhüdünden uzaklaştırması için baskı oluşturdu.
Japonya’nın “finansal ağlara derin entegrasyonu, bu politikadan herhangi bir uzaklaşmanın zamanlamasına bağlı çok fazla para olduğu ve yatırımcıların bir işaret bekleyerek yıllarını sonuçsuzca harcadıkları anlamına geliyor.
Aralık ortası itibarıyla, bankanın herhangi bir değişikliği, Japonya Merkez Bankası başkanı ve mevcut politikalarının mimarı olan Haruhiko Kuroda’nın görevi bırakacağı gelecek bahara kadar erteleyeceği yönünde büyük bir beklenti vardı.
Enflasyon SSS
5 karttan 1
enflasyon nedir? Enflasyon, zamanla satın alma gücünün kaybıdır, yani dolarınız yarın bugün olduğu kadar ileri gitmeyecektir. Genellikle gıda, mobilya, giyim, ulaşım ve oyuncak gibi günlük mal ve hizmetlerin fiyatlarındaki yıllık değişim olarak ifade edilir.
Enflasyona ne sebep olur? Artan tüketici talebinin bir sonucu olabilir. Ancak enflasyon, sınırlı petrol üretimi ve tedarik zinciri sorunları gibi ekonomik koşullarla çok az ilgisi olan gelişmelere bağlı olarak da yükselip düşebilir.
Enflasyon kötü mü? Duruma göre değişir. Hızlı fiyat artışları büyü sorunu yaratır, ancak ılımlı fiyat artışları daha yüksek ücretlere ve istihdam artışına yol açabilir.
Enflasyon yoksulları nasıl etkiler? Bütçelerinin daha büyük bir kısmını gıda, barınma ve gaz gibi ihtiyaçlara harcadıklarından, enflasyonu omuzlamak özellikle yoksul haneler için zor olabilir.
Enflasyon borsayı etkiler mi? Hızlı enflasyon tipik olarak hisse senetleri için sorun yaratır. Genel olarak finansal varlıklar, enflasyon patlamaları sırasında tarihsel olarak kötü bir performans sergilerken, evler gibi maddi varlıklar değerlerini daha iyi korudu.
Dolayısıyla banka, faiz oranlarını etkili bir şekilde yükselten tahvil getirisi duyurusunu yaptığında, neredeyse herkesi hazırlıksız yakaladı.
Bay Kuroda, kararın para politikasında köklü bir değişikliği temsil etmediği konusunda kararlı. Bunun, bankanın sıkı kontrolleri altında damla damla yavaşlayan faiz oranlarını kontrol etmek için bankanın tercih ettiği araç olan 10 yıllık tahvil alım satımını teşvik etmeyi amaçladığı konusunda ısrar etti.
Ancak piyasalar, en azından kısa vadede ikna olmadı. Açıklamanın ardından küresel borsalarda düşüş yaşandı. Yen yüzde 3’ten fazla yükseldi. Ve tahvil getirileri fırladı.
S&P Küresel’in eski baş ekonomisti Paul Sheard, hiç kimsenin, belki Bay Kuroda’nın bile bankanın bundan sonra ne yapacağını bilmediğini söyledi. Ancak bazı piyasa katılımcıları arasında “bir merkez bankası bir hamle yaptığında daha fazlasının geleceğine” dair bir inanç var.
“Göz ucuyla Japonya’ya bakan dünyadaki ortalama yatırımcı” için, “aniden parasal sıkılaştırma olabilecek ilk hamle gibi görünen bir şey görüyorsunuz. Bu bir oyun değiştirici gibi.
Nedenini anlamak için, o zamanlar yeni seçilen bir başbakan olan Shinzo Abe’nin Japonya ekonomisini on yıllardır süren uyuşukluğundan şok etmeyi amaçlayan agresif politikalar önerdiği 2013 yılına kadar geri dönmeliyiz.
Stratejisinin en önemli parçası, şirketler ve hane halkı için borç para alıp harcamayı daha kolay ve daha çekici hale getirmeyi amaçlayan bir para politikasıydı.
Diğer şeylerin yanı sıra, Bay Abe ve ekibi enflasyonu yüzde 2’ye çıkarmayı hedefledi. Japon fiyatları onlarca yıldır zayıflamıştı: Bir market zincirindeki kızarmış tavuğun maliyeti 1980’lerden beri artmamıştı. Bu, tüketiciler için iyi görünse de, ekonomistler bunun şirketlerin büyümesini engellediğini ve bunun da onları ücretleri artırma konusunda isteksiz hale getirdiğini savundu.
Enflasyondaki ılımlı bir artışın bu durağanlığı kırabileceğine, artan fiyatlar, artan şirket kârları ve daha yüksek ücretlerden oluşan verimli bir döngü yaratabileceğine inanıyorlardı.
Japonya Merkez Bankası, onu dinleyen herkese istikrarlı fiyat artışları hedefine ulaşmak için ne gerekiyorsa yapacağını söyledi. Mesaj açıktı: Her şey hala ucuzken şimdi harcamak daha iyi.
İş amaçlı olduğunu kanıtlamak için, banka büyük meblağlarda hisse senedi ve tahvil satın almaya başladı ve o kadar çok harcama yaptı ki, ekonomideki para miktarını iki yıldan kısa bir süre içinde ikiye katladı. (Geçen yılın Mayıs ayında en yüksek noktasında, beş kattan fazla büyümüştü.)
Geleneksel bir para politikası izleyen merkez bankaları, kısa vadeli faiz oranlarını kontrol etmeye odaklanma ve uzun vadeli oranları piyasaların belirlemesine izin verme eğilimindedir. Ancak 2016’da -enflasyon hala hareketsizken- Japonya çok alışılmadık bir şey denemeye karar verdi: “Getiri eğrisi kontrolü” adı verilen denenmemiş bir politika kullanarak bazı uzun vadeli oranları da doğrudan kontrol etmeye çalışacaktı.
Finansal kurumlar, ister bir banka kredisi ister bir şirket tahvili olsun, faiz oranlarını kısmen devlet tahvillerinden beklenen getirilere dayalı olarak belirler. Japonya Merkez Bankası, bu tahvillerin fiyatlarını belirlemede piyasanın rolünü azaltmanın, borç verme koşullarını daha iyi kontrol etmesine izin vereceğini düşündü.
Bunu başarma mekanizması, bir tahvilin en temel özelliklerinden birine bağlıydı: Fiyatı ve getirisi zıt yönlerde hareket ediyor. Bir tahvilin ömür boyu değeri, çıkarıldığı gün sabitlenir, bu nedenle, onun için daha fazla tıslarsanız, getirileriniz – verim – düşer. Daha az tıslarsanız, yükselirler.
Japonya Merkez Bankası yeni politikasını uygulamaya koyduğunda, diğer oranlar için ölçüt olan 10 yıllık tahvil getirilerini yüzde sıfır civarında tutmak için gereken fiyattan gerektiği kadar tahvil satın almayı taahhüt etti.
Japonya Merkez Bankası başkanı ve mevcut politikalarının mimarı Haruhiko Kuroda. Kredi… Richard A. Brooks/Agence France-Presse — Getty Images
İşler pek planlandığı gibi gitmedi.
Oranlar düşük kaldı ve son aylarda enflasyon yüzde 2’lik kıstasa ulaştı. Ancak, Kasım ayında 40 yılın en yüksek seviyesi olan yüzde 3,7’ye ulaşarak tırmanmaya devam etti. Ve bunların çoğu, Japonya Merkez Bankası’nın istediği iyi, ücret artırıcı, talebe dayalı enflasyon değildi. Pandemi ve Rusya’nın Ukrayna’ya karşı savaşından kaynaklanan arz kıtlığının yarattığı “kötü” enflasyondu.
Dahası, Japonya ile başka yerlerdeki faiz oranları arasındaki büyüyen fark, yen’in değerini düşürüyor ve ülkenin son derece ithalata bağımlı ekonomisi üzerindeki baskıyı daha da artırıyordu. Bu, bazı analistlerin Japonya Merkez Bankası’nın yakında faiz oranlarını yükseltmek zorunda kalacağı konusunda spekülasyon yapmasına neden oldu.
Bu da bizi Aralık ayına getiriyor, Bay Kuroda aniden bankanın 10 yıllık tahvil getirilerindeki tavanı ikiye katlayacağını, artı ile eksi yüzde 0,5 arasında dalgalanmasına izin vereceğini ve faiz oranlarını etkili bir şekilde yükselteceğini duyurdu.
Birçok yatırımcı için karar, daha da büyük oran artışlarına yönelik ilk geçici adım gibi göründü. Tahvil getirileri yükselirken, banka oran hedefini korumak için büyük harcamalar yapmak zorunda kaldı.
Bu da şu soruyu gündeme getiriyor: Japonya Merkez Bankası silahlarına daha ne kadar sadık kalabilir?
Hitotsubashi Üniversitesi’nde ekonomi profesörü olan Toshitaka Sekine, cevabın küresel ekonominin performansı ve merkez bankasının nihayet ücret artışı ve enflasyon hedeflerine ulaştığını hissedip hissetmediği de dahil olmak üzere bir dizi faktöre bağlı olduğunu söyledi.
Uzmanların çoğu, Bay Kuroda’nın parasal genişleme politikasını gevşetme sürecinin, gerçekleştiğinde, yıllar alacağına inanıyor. Karmaşık olacağı kesin: Birçok Japon borçlu ucuz paraya alıştı – örneğin, değişken faiz oranları yaygın – ve aceleci bir geri çekilme hem hane halkını hem de firmaları aynı şekilde zorlayabilir.
Japonya’nın gevşek para politikasını kanıksamış küresel piyasalar için de sancılı olabilir. Yıllarca süren cansız büyüme ve on yıllık süper düşük faiz oranları, birçok Japon yatırımcıyı yurt dışında daha yüksek getiri aramaya itti ve “kredi piyasalarında zaten önemli olan rollerini artırdı.”
Dış İlişkiler Konseyi üyelerinden ve “ticaret ve sermaye akışları” uzmanı Brad Setser, pek olası olmasa da, Japonya Merkez Bankası’nın hızlı bir geri adım atması “dünya çapında tahmin edilmesi zor bazı şok dalgaları yaratabilir” dedi. “En kötü senaryoda, uzun vadeli Japon faiz oranlarındaki hızlı artışlar, küresel olarak uzun vadeli faiz oranlarını yükseltir.”
Geçen ayın sonlarında, ülkenin merkez bankası beklenmedik bir şekilde tahvil alımları konusundaki tutumunu değiştirdiğini açıkladığında, dünya Japonya’nın küresel ekonomiyle ne kadar bütünleşik olduğuna dair beklenmedik bir hatırlatma aldı.
Para politikasının inceliklerinden habersiz olanlar için, Japonya’nın 10 yıllık tahvil getirilerinin tavanını yükseltme kararının önemi hemen anlaşılmamış olabilir. Ancak finans sektörü için bu şaşırtıcı değişiklik, Japon faiz oranlarının dibe vurduğu günlerin sayılı olabileceğine dair beklentileri artırdı – potansiyel olarak dünya ekonomisi yavaşlarken zaten sıkılaşan kredi piyasalarını daha da sıkıştırabilir.
Bu yazdan bu yana, diğer merkez bankaları yüksek enflasyonu dizginlemek için borç verme maliyetlerini artıran Federal Rezerv’e ayak uydurmak için yarışırken bile, Japonya Merkez Bankası, faiz oranlarını aşırı düşük tutarak bir aykırı oldu.
Küresel oranlar Japonya’daki oranlardan saptıkça, yatırımcılar başka yerlerde daha iyi getiri ararken yenin değeri düştü. Bu, Japonya Merkez Bankası üzerinde dünyanın en büyük üçüncü ekonomisini parasal gevşeme olarak bilinen on yıllık ucuz para taahhüdünden uzaklaştırması için baskı oluşturdu.
Japonya’nın “finansal ağlara derin entegrasyonu, bu politikadan herhangi bir uzaklaşmanın zamanlamasına bağlı çok fazla para olduğu ve yatırımcıların bir işaret bekleyerek yıllarını sonuçsuzca harcadıkları anlamına geliyor.
Aralık ortası itibarıyla, bankanın herhangi bir değişikliği, Japonya Merkez Bankası başkanı ve mevcut politikalarının mimarı olan Haruhiko Kuroda’nın görevi bırakacağı gelecek bahara kadar erteleyeceği yönünde büyük bir beklenti vardı.
Enflasyon SSS
5 karttan 1
enflasyon nedir? Enflasyon, zamanla satın alma gücünün kaybıdır, yani dolarınız yarın bugün olduğu kadar ileri gitmeyecektir. Genellikle gıda, mobilya, giyim, ulaşım ve oyuncak gibi günlük mal ve hizmetlerin fiyatlarındaki yıllık değişim olarak ifade edilir.
Enflasyona ne sebep olur? Artan tüketici talebinin bir sonucu olabilir. Ancak enflasyon, sınırlı petrol üretimi ve tedarik zinciri sorunları gibi ekonomik koşullarla çok az ilgisi olan gelişmelere bağlı olarak da yükselip düşebilir.
Enflasyon kötü mü? Duruma göre değişir. Hızlı fiyat artışları büyü sorunu yaratır, ancak ılımlı fiyat artışları daha yüksek ücretlere ve istihdam artışına yol açabilir.
Enflasyon yoksulları nasıl etkiler? Bütçelerinin daha büyük bir kısmını gıda, barınma ve gaz gibi ihtiyaçlara harcadıklarından, enflasyonu omuzlamak özellikle yoksul haneler için zor olabilir.
Enflasyon borsayı etkiler mi? Hızlı enflasyon tipik olarak hisse senetleri için sorun yaratır. Genel olarak finansal varlıklar, enflasyon patlamaları sırasında tarihsel olarak kötü bir performans sergilerken, evler gibi maddi varlıklar değerlerini daha iyi korudu.
Dolayısıyla banka, faiz oranlarını etkili bir şekilde yükselten tahvil getirisi duyurusunu yaptığında, neredeyse herkesi hazırlıksız yakaladı.
Bay Kuroda, kararın para politikasında köklü bir değişikliği temsil etmediği konusunda kararlı. Bunun, bankanın sıkı kontrolleri altında damla damla yavaşlayan faiz oranlarını kontrol etmek için bankanın tercih ettiği araç olan 10 yıllık tahvil alım satımını teşvik etmeyi amaçladığı konusunda ısrar etti.
Ancak piyasalar, en azından kısa vadede ikna olmadı. Açıklamanın ardından küresel borsalarda düşüş yaşandı. Yen yüzde 3’ten fazla yükseldi. Ve tahvil getirileri fırladı.
S&P Küresel’in eski baş ekonomisti Paul Sheard, hiç kimsenin, belki Bay Kuroda’nın bile bankanın bundan sonra ne yapacağını bilmediğini söyledi. Ancak bazı piyasa katılımcıları arasında “bir merkez bankası bir hamle yaptığında daha fazlasının geleceğine” dair bir inanç var.
“Göz ucuyla Japonya’ya bakan dünyadaki ortalama yatırımcı” için, “aniden parasal sıkılaştırma olabilecek ilk hamle gibi görünen bir şey görüyorsunuz. Bu bir oyun değiştirici gibi.
Nedenini anlamak için, o zamanlar yeni seçilen bir başbakan olan Shinzo Abe’nin Japonya ekonomisini on yıllardır süren uyuşukluğundan şok etmeyi amaçlayan agresif politikalar önerdiği 2013 yılına kadar geri dönmeliyiz.
Stratejisinin en önemli parçası, şirketler ve hane halkı için borç para alıp harcamayı daha kolay ve daha çekici hale getirmeyi amaçlayan bir para politikasıydı.
Diğer şeylerin yanı sıra, Bay Abe ve ekibi enflasyonu yüzde 2’ye çıkarmayı hedefledi. Japon fiyatları onlarca yıldır zayıflamıştı: Bir market zincirindeki kızarmış tavuğun maliyeti 1980’lerden beri artmamıştı. Bu, tüketiciler için iyi görünse de, ekonomistler bunun şirketlerin büyümesini engellediğini ve bunun da onları ücretleri artırma konusunda isteksiz hale getirdiğini savundu.
Enflasyondaki ılımlı bir artışın bu durağanlığı kırabileceğine, artan fiyatlar, artan şirket kârları ve daha yüksek ücretlerden oluşan verimli bir döngü yaratabileceğine inanıyorlardı.
Japonya Merkez Bankası, onu dinleyen herkese istikrarlı fiyat artışları hedefine ulaşmak için ne gerekiyorsa yapacağını söyledi. Mesaj açıktı: Her şey hala ucuzken şimdi harcamak daha iyi.
İş amaçlı olduğunu kanıtlamak için, banka büyük meblağlarda hisse senedi ve tahvil satın almaya başladı ve o kadar çok harcama yaptı ki, ekonomideki para miktarını iki yıldan kısa bir süre içinde ikiye katladı. (Geçen yılın Mayıs ayında en yüksek noktasında, beş kattan fazla büyümüştü.)
Geleneksel bir para politikası izleyen merkez bankaları, kısa vadeli faiz oranlarını kontrol etmeye odaklanma ve uzun vadeli oranları piyasaların belirlemesine izin verme eğilimindedir. Ancak 2016’da -enflasyon hala hareketsizken- Japonya çok alışılmadık bir şey denemeye karar verdi: “Getiri eğrisi kontrolü” adı verilen denenmemiş bir politika kullanarak bazı uzun vadeli oranları da doğrudan kontrol etmeye çalışacaktı.
Finansal kurumlar, ister bir banka kredisi ister bir şirket tahvili olsun, faiz oranlarını kısmen devlet tahvillerinden beklenen getirilere dayalı olarak belirler. Japonya Merkez Bankası, bu tahvillerin fiyatlarını belirlemede piyasanın rolünü azaltmanın, borç verme koşullarını daha iyi kontrol etmesine izin vereceğini düşündü.
Bunu başarma mekanizması, bir tahvilin en temel özelliklerinden birine bağlıydı: Fiyatı ve getirisi zıt yönlerde hareket ediyor. Bir tahvilin ömür boyu değeri, çıkarıldığı gün sabitlenir, bu nedenle, onun için daha fazla tıslarsanız, getirileriniz – verim – düşer. Daha az tıslarsanız, yükselirler.
Japonya Merkez Bankası yeni politikasını uygulamaya koyduğunda, diğer oranlar için ölçüt olan 10 yıllık tahvil getirilerini yüzde sıfır civarında tutmak için gereken fiyattan gerektiği kadar tahvil satın almayı taahhüt etti.
Japonya Merkez Bankası başkanı ve mevcut politikalarının mimarı Haruhiko Kuroda. Kredi… Richard A. Brooks/Agence France-Presse — Getty Images
İşler pek planlandığı gibi gitmedi.
Oranlar düşük kaldı ve son aylarda enflasyon yüzde 2’lik kıstasa ulaştı. Ancak, Kasım ayında 40 yılın en yüksek seviyesi olan yüzde 3,7’ye ulaşarak tırmanmaya devam etti. Ve bunların çoğu, Japonya Merkez Bankası’nın istediği iyi, ücret artırıcı, talebe dayalı enflasyon değildi. Pandemi ve Rusya’nın Ukrayna’ya karşı savaşından kaynaklanan arz kıtlığının yarattığı “kötü” enflasyondu.
Dahası, Japonya ile başka yerlerdeki faiz oranları arasındaki büyüyen fark, yen’in değerini düşürüyor ve ülkenin son derece ithalata bağımlı ekonomisi üzerindeki baskıyı daha da artırıyordu. Bu, bazı analistlerin Japonya Merkez Bankası’nın yakında faiz oranlarını yükseltmek zorunda kalacağı konusunda spekülasyon yapmasına neden oldu.
Bu da bizi Aralık ayına getiriyor, Bay Kuroda aniden bankanın 10 yıllık tahvil getirilerindeki tavanı ikiye katlayacağını, artı ile eksi yüzde 0,5 arasında dalgalanmasına izin vereceğini ve faiz oranlarını etkili bir şekilde yükselteceğini duyurdu.
Birçok yatırımcı için karar, daha da büyük oran artışlarına yönelik ilk geçici adım gibi göründü. Tahvil getirileri yükselirken, banka oran hedefini korumak için büyük harcamalar yapmak zorunda kaldı.
Bu da şu soruyu gündeme getiriyor: Japonya Merkez Bankası silahlarına daha ne kadar sadık kalabilir?
Hitotsubashi Üniversitesi’nde ekonomi profesörü olan Toshitaka Sekine, cevabın küresel ekonominin performansı ve merkez bankasının nihayet ücret artışı ve enflasyon hedeflerine ulaştığını hissedip hissetmediği de dahil olmak üzere bir dizi faktöre bağlı olduğunu söyledi.
Uzmanların çoğu, Bay Kuroda’nın parasal genişleme politikasını gevşetme sürecinin, gerçekleştiğinde, yıllar alacağına inanıyor. Karmaşık olacağı kesin: Birçok Japon borçlu ucuz paraya alıştı – örneğin, değişken faiz oranları yaygın – ve aceleci bir geri çekilme hem hane halkını hem de firmaları aynı şekilde zorlayabilir.
Japonya’nın gevşek para politikasını kanıksamış küresel piyasalar için de sancılı olabilir. Yıllarca süren cansız büyüme ve on yıllık süper düşük faiz oranları, birçok Japon yatırımcıyı yurt dışında daha yüksek getiri aramaya itti ve “kredi piyasalarında zaten önemli olan rollerini artırdı.”
Dış İlişkiler Konseyi üyelerinden ve “ticaret ve sermaye akışları” uzmanı Brad Setser, pek olası olmasa da, Japonya Merkez Bankası’nın hızlı bir geri adım atması “dünya çapında tahmin edilmesi zor bazı şok dalgaları yaratabilir” dedi. “En kötü senaryoda, uzun vadeli Japon faiz oranlarındaki hızlı artışlar, küresel olarak uzun vadeli faiz oranlarını yükseltir.”